文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前(qián)还(hái)款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算(杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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